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出口数据下滑,通胀不及预期,但因国内经济悲观预期修正,政策预期升温,港股市场仍然在上周延续反弹,中特估相关板块表现靠前。从位置来看,港股估值、风险溢价和交易等数据显示,港股已接近布局的底部区域,而反观美股,纳斯达克指数估值已触及历史极端高位,在6~7月国内政策预期升温的宏观环境下,多恒指空纳指的胜率和空间凸显。
出口回落、通胀低于预期,政策预期升温,支持港股上周继续反弹。1)出口延续下滑。进口同比增速跌幅收窄,环比增速高于季节性。2)通胀低于预期,核心CPI和食品价格是主要的支撑。PPI同比增速下滑,矛盾点由供给侧转向需求侧。上周港股延续反弹,能源、煤炭、电信和地产板块领涨。由于前期悲观情绪已较大程度计入,国内政策预期升温,港股上周延续反弹。恒生指数上周累计上涨2.3%,恒生国企指数涨2.5%,恒生科技指数涨2.9%。中特估相关行业表现靠前。
从历史经验来看,内外需存在一定的“跷跷板效应”,预计6~7月国内经济政策加码概率提升。1)外需走弱,出口延续下滑。5月出口同比增长-7.5%,前值8.5%,环比增长-4.0%。分产品看,在一季度订单回补红利消退后,劳动密集型产品跌幅最大,汽车仍是出口的亮点。分国家看,对欧美日韩等发达经济体出口增速明显下滑。2)进口跌幅收窄。5月进口同比增长-4.5%,前值-7.9%,环比增速约为6.1%,高于季节性。大宗商品价格下跌是主要拖累因素。3)后续出口仍将承压,亟待内需托底。国内经济托底政策通常会首先采取信贷扩张的措施来刺激内需。固定资产投资方面与出口也有类似的互补规律,其中以基建最为显著。此外,出口增速下滑时,消费领域对内需同样有着重要提振作用。
从海外资产配置角度,目前空纳指、多恒指的胜率和空间较高。1)港股连续反弹,恒生指数风险溢价回落至历史均值附近。截至2023年6月9日,恒指风险溢价已回落至历史均值6.8%附近,港股市场当前的吸引力回到中性。2)纳斯达克指数当前的风险溢价已处于历史极低位置。当前水平为-1.04%,已跌破均值下方2倍标准差,处于2013年以来极低位置。当ERP高于历史均值时代表股票低估,反之则是高估。基于均值回归的特性,美股后续回调风险正在积累。3)纳斯达克指数和恒生科技指数比值当前水平为3.37倍,接近自2014年以来均值上方3倍标准差3.55的历史极端值。6~7月,若国内政策预期继续升温,美国经济继续转弱的幅度加大,再结合港股和美股的风险溢价相对历史位置,“空纳指多恒指”的胜率和空间较高。
投资建议:预计6~7月港股出现做多窗口期,关注恒生科技指数。期间,应把握调仓窗口期,更多布局长期稳定性高的高股息+中特估品种,以顺应时代特征;同时,以全球视野审视港股中长期投资机会,关注能与全球景气周期共振的品种,例如半导体、消费电子、创新药和黄金等。
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